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中信建投:国开行“F4”浮息债连发 再次引领金融创新

2019-12-04 05:17:16来源:励志吧0次阅读

2013年1月15日(下称,国开行)招标发行了四期浮息债券,四期浮息债券的发行方式类似于国开行此前发行的“福娃债”。发行期限分别为3、5、7、10年期,发行量均为50亿元,无基本承销量,浮息债均以一年定存为定价基准,招标发行。因此被业内人士戏称为“F4”。

从认购结果来看,3年期品种中标利差90BP,全场认购3.19倍;5年期品种中标利差112BP,认购2.32倍;7年期品种中标利差128BP,认购1.51倍;10年期品种中标利差145BP,认购1.82倍。其中,3年期和5年期品种中标利差明显低于此前市场预测,认购倍数也相对较高,我们认为本期债券的发行得到了市场的高度认同。

一、 牛熊交替,投资者认购踊跃

目前的债券市场处于一个牛熊交替出现的震荡时期。从过往的经验来看,在震荡时期,市场对于浮息债券的需求渐旺,以对冲利率风险。这一点,从近期二级市场浮息债券成交逐渐增多的趋势也可以看出,而本次创新品种的成功发行也让我们的判断得到了进一步的验证。从投资者构成看,国有大型商业银行、股份制银行依旧为本期债券主要投资群体,但与以住不同的是,城市商业银行、农联社也积极的参与到本期浮息债券的发行中来。城商行、农联社这些原本对于浮息债“不太感冒”的投资主体的介入让我们看到了随着中券市场的发展,机构投资者的投资能力和视野在逐步增强。从票面利率来看,本期债券的发行利率改变了2012年浮息债券利率普遍高于固息债券的现象(见下表)。

国开行2012年depo浮息债与2013年depo浮息债发行情况比较

这一变化表明国内经济企稳、回升势头基本确认,虽然近期有所回升,但中长期压力不大,降息的可能性和必要性都大大低于去年的预期,因此本期“F4”受到投资者的追捧。

二、 完善浮息曲线,健全估值体系

本期债券发行的另一个重要意义在于完善depo浮息债为基准的率曲线。虽然中国债券信息网提供了类似债券收益率曲线,然而,由于三大政策性银行近两年很少发行此类债券,而且浮息债券二级市场的成交也较少,因此,现存的浮息债收益率曲线的估值有待完善。通过了解国开行的发债思路及与相关人士沟通,国开行计划按照“福娃债”的发行方式续发本期”F4”债券的可能性很大。如果续发本期债券,将为债券市场提供四支depo浮期基本品种,为中债网的估值及浮息债收益率曲线拟合提供数据,使其更具有指导意义。这将不仅有利于浮息债市场本身的发展,并有望降低该品种估值风险,对未来depo浮息债的发行有着深远的影响。

三、 丰富投资标的,健全市场投资体系

目前在中国债券市场,利率产品基本上以固息年付为主。三家政策性银行中,只有国开行会根据市场的行情每年推出少量的浮息债品种。由于资产充足率等限制,很多银行只能在固定利率和国债之间徘徊。新的国开“F4”的出现,让银行在市场震荡期间可以找到更好的投标标的以对冲风险,寻求风险和收益的最大化。

综上所述,从 “福娃债”到“F4”,国家开发银行债债券市场上通过专业的优势不断引领着中国债券市场的创新,推动中国债券市场向前发展。

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